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COVID-19 e l’economia mondiale: il peggio deve ancora arrivare

La crisi economica globale scatenata dalla pandemia del coronavirus avrà ramificazioni che andranno ben oltre una delle più profonde recessioni mondiali della storia moderna. Il panorama post-crisi vedrà una netta intensificazione del dibattito sulle disuguaglianze, accelerando il nazionalismo economico e le pressioni sulle istituzioni della politica macroeconomica.

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La portata dello shock immediato è difficile da comprendere appieno. Fitch Ratings stima che il PIL sia diminuito del 20% nei Paesi che hanno imposto politiche di blocco totale, compresi gli Stati Uniti. Ciò equivale al picco al ribasso del PIL reale statunitense nella Grande Depressione. La differenza sorprendente è che questo si è verificato nell’arco di poche settimane rispetto a quasi tre anni tra il dicembre 1929 e l’autunno 1931.

La velocità travolgente del crollo ha visto la perdita quasi istantanea di posti di lavoro, su scala estrema. Quest’anno il PIL negli Stati Uniti e nell’Eurozona scenderà probabilmente del 3-4%, forse di 2 punti percentuali in più se i blocchi dovranno essere estesi in modo sostanziale. Il PIL mondiale è destinato a scendere del 2% nel 2020.

La dimensione dello shock da solo prolungherà la durata del suo impatto. Nell’ipotesi che la crisi sanitaria si attenui nella seconda metà dell’anno, la ripresa post-lockdown sarà frenata dalla dislocazione del mercato del lavoro, dai fallimenti aziendali e dall’inasprimento delle condizioni di credito. I responsabili della politica economica stanno facendo tutto il possibile per ridurre al minimo i danni collaterali attraverso la fornitura illimitata di liquidità, l’aumento della spesa pubblica, la tolleranza normativa, l’introduzione di enormi sistemi di garanzia del credito e sussidi temporanei all’occupazione.

Lo stimolo della politica guadagnerà probabilmente più forza una volta che la crisi sanitaria si sarà placata. Ma anche tenendo conto di questo – e di una certa riprogrammazione della spesa dei beni di consumo durevoli a partire dalla prima metà dell’anno – i livelli di attività prima della crisi difficilmente saranno raggiunti fino alla seconda metà dell’anno prossimo (e più tardi se lo shock a breve termine si rivelerà maggiore).

Gli impatti si sentiranno però ben oltre questo. Con lo choc che pesa particolarmente sui posti di lavoro nelle industrie del settore dei servizi, dove i livelli salariali sono inferiori alla media, il dibattito sulle disuguaglianze diventerà più intenso. Negli ultimi anni, questo dibattito ha favorito un contraccolpo contro la globalizzazione che sembra quasi certamente amplificato.

Una nuova escalation delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina all’indomani della crisi è ad alto rischio, e le multinazionali probabilmente riconsidereranno le loro esposizioni alle vulnerabilità della catena di fornitura globale alla luce della chiusura della produzione cinese a febbraio. Restrizioni durature sui viaggi internazionali e l’introduzione di nuove normative nazionali per migliorare la biosicurezza andranno probabilmente di pari passo con un aumento del nazionalismo economico, frenando il commercio mondiale e incoraggiando la “delocalizzazione” della produzione.

Ma alcune delle maggiori sfide si faranno sentire nelle istituzioni di politica macroeconomica. Gli enormi costi fiscali della crisi renderanno necessario un aumento dei finanziamenti pubblici nel medio termine, soprattutto in un contesto di limitati progressi nella riduzione del debito pubblico dopo la crisi finanziaria globale.

Ciò potrebbe complicare il desiderio delle banche centrali di uscire dalle espansioni di bilancio d’emergenza in corso. Le situazioni di crisi comportano spesso una certa sfocatura delle linee di demarcazione tra politica fiscale e monetaria, ma il rischio è che questa diventi una caratteristica più permanente in mezzo a richieste sempre più stridule di denaro e all’applicazione della moderna teoria monetaria.

Le banche centrali cercheranno senza dubbio di salvaguardare la loro indipendenza, ma con i mercati finanziari che si sono anche fortemente abituati al sostegno della liquidità delle banche centrali, vi è un rischio crescente di predominio fiscale e finanziario della politica monetaria. Questo potrebbe non avere importanza nel breve e medio termine, dato che la recessione e il calo dei prezzi delle materie prime spingono verso il basso l’inflazione, e molti indicano l’esperienza del Giappone come un segno che i bilanci delle banche centrali molto più grandi non causeranno inflazione.

Ma il Giappone ha una serie di caratteristiche uniche, tra cui l’alto tasso di risparmio, i punti di forza esterni, le strutture del mercato del lavoro e un sistema finanziario interno relativamente chiuso. La de-globalizzazione invertirà alcune delle forze disinflazionistiche nei mercati delle merci viste nei primi due decenni di questo secolo.

A brevissimo termine, i consumatori sono anche destinati a subire alcuni significativi aumenti di prezzo nel bel mezzo dell’attuale crisi con l’aumento della scarsità di offerta. Certamente, alcune banche centrali potrebbero scoprire che tutta l’espansione della liquidità, se sostenuta per troppo tempo, potrebbe iniziare a pesare sulla fiducia del pubblico nella moneta come riserva di valore.

Tratto e tradotto da Milken Institute

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